太原重工产品结构优化未来持续增长卸货机

太原重工：产品结构优化 未来持续增长

1.事件　　3月31日，公司发布2009年报：公司全年实现营业收入80.68亿元，同比增长14.49%；实现营业利润5.42亿元，同比增长约21.8%；归属上市公司股东的净利润5.53亿元，同比增长22.3%。2009年公司每股收益为0.77元，符合我们的预期。净资产收益率为18.13%。

2.我们的分析与判断

1)2009年在金融危机和国内经济刺激政策的双重影响下，公司根据市场形势的变化，继续加快产品和客户结构调整。主要产品中，露天矿用挖掘机、有色金属挤压设备、风电、核电等销售和订货增长较快，而钢铁行业相关产品，如冶金起重机、油膜轴承等有一定程度的下降，总体上看，矿山、新能源、有色等行业产品成为支撑公司收入增长的主要力量。

从盈利能力方面看，2009年公司总体销售毛利率为14.1%，略低于2008年的14.61%。公司的销售费用同比增长40%以上，不过管理费用比上年明显下降，支持了公司净利润的增长。

2)公司起重机设备完成销售收入21.11亿元，同比增长4.84%；起重机设备营业利润率为12.21%，同比下降0.3个百分点，主要原因在于行业竞争加剧和原料价格的波动。挖掘焦化设备完成销售收入17.65亿元，同比增长33.4%；由于挖掘机设备需求旺盛，以及产品技术含量不断提高，该产品的营业利润率比上年提高4.09个百分点，达到16.35%。轧锻设备完成销售收入17.43亿元，同比增长28.08%，由于产品受原料价格波动影响较大，营业利润率同比下降2.86个百分点。火车轮完成销售收入7.46亿元，同比增长7.37%，该产品盈利能力相对稳定，营业利润率为21.93%，同比下降0.33个百分点。

3)未来随着我国工业的发展和重机行业技术进步，公司将持续进行产品升级和优化产品结构，并不断开拓新的业务领域。公司自主研发设计的1.5MW风电整机已经顺利出产，1.5MW风电增速齿轮箱获得了中国船级社颁发的“设计评估”和“型式试验”认证证书，突破了批量生产瓶颈，这些将成为公司风电业务的重要增长点。此外，公司的WK-55挖掘机经过完善改进，性能明显提高，具有较大的增长空间，将成为公司未来两年重要增长点之一。公司2010年的经营目标是：实现营业收入95亿元以上，同比增长17%以上。

3.投资建议

预计2010年和2011年公司每股收益分别为0.97元和1.20元，按2010年16-20倍市盈率，公司合理估值为15.52-19.4元。公司是我国重机行业的重点企业之一，目前一重和二重都已经成功上市，重机行业的板块效应将显现。我们认为，公司的成长性较好，估值具有一定优势，因此给予“谨慎推荐”评级。

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