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油价已处于新的供需平衡区域

纽约原油、美元指数走势

纽约原油、美元指数走势图。（资料来源：东航金融投资分析系统）

投资要点：

8 月份，国际原油和国内燃料油期货价格走势基本符合我们当初的预测，目前国内燃料油现货仍处于供需两淡的局面；而美元指数上演“绝地大反击”，发出强烈的见底信号，却出乎我们的意料；但我们不能因此反推油价走势，毕竟影响美元和油价的因素有本质差异；至于美国第二季度GDP 的大幅增长，我们认为美国经济情况仍需进一步观察。

回归能源基本面，目前全球的石油供给高于需求，油价已经处于平衡区域，而这个区域要高于05 年8 月至07 年8 月70 美元/桶上下的水平；消费者对于高油价的适应需要足够时间，消费者慢慢适应高油价后，需求仍会走强；另外，OECD 国家的低石油库存在应对未来多变环境时，将显得异常脆弱，值得担忧，而这多变的环境就包括国际地缘局势，作为政治商品的原油在未来很长时间将包含政治升水。

1.能源行情回顾

1.1 国际原油期货价格疲弱

8 月份，国际油价走势疲弱，NYMEX 原油期货主力合约开盘价124.10 美元/桶，收盘价115.46 美元/桶，月中最低价格达到111.34 美元/桶；认真的投资者会发现，原油期货价格在110-----115 美元/桶一带进行了激烈的争夺，尤其是对110美元/桶一线的考验更是焦灼，最终油价在此获得支撑，也验证我们7 月月报中的结论，NYMEX 原油期货价格走势如图1 所示：

图1：NYMEX 原油期货主力合约价格走势，水平线为110 美元/桶支撑线

NYMEX 原油期货主力合约价格走势图。（来源：东航期货）

1.2 国内燃料油现货供需两淡

8 月份，国内燃料油期货价格走势要强于国际油价，如图2 所示：

图2：上海燃料油期货价格与国际原油期货价格走势(其中黑色线条为上海燃料油期货)

上海燃料油期货价格与国际原油期货价格走势图。（来源：东航期货）

至于原因，我们在7 月月报中也做过解释，除了受国际油价影响外，上海燃料油期货很大程度上受到国内现货的影响，8 月份国内燃料油现货市场的情况可以用供需两淡来概括：

供给方面：截止8 月22 日，进口180CST 燃料油现货成本在5870 元/吨左右，与华南市场混调油评估价相比，高出832 元，进口商操作无利可获，进口燃料油的供应自然稀少；另外，从8 月26 的数据来看，8 月份国内市场进口燃料油数量将达到年内低点，尤其是华南市场到货量不超过10 万吨，加上华东、山东等市场，总量预计仅在100 万吨左右，进口稀少主要原因还在于国内终端连续亏损所致；也就是说，与低迷的供应相比，需求更加低迷。

需求方面：8 月初，华南及山东地方炼厂理论亏损在700 元和900 元，而两地的炼厂开工率仅在7%和40%左右，反映需求相当疲弱；虽然8 月20 日国家发改委上调上电价，其中包括燃油电厂，按道理是利好于对燃料油的需求，但市场对此消息反应平淡，因为前期亏损严重资金链受到影响，电厂获利仍艰难。

由于国内运作灯亮了、外成品油价依然存在倒挂，国内还有复出口现象存在；根据瑞姆信息的不完全统计，本月华南市场有14 万吨船货外流其“沃尔沃”在1985年已将塑料罩用于出口液化气罐美国的车型他区域，其中有10 万吨船货流入香港，4 万吨直馏油复出口往新加坡市场。

至此，8 月份能源行情的发展与我们当初的预测椅子模具也基本相符；但是，作为影响油价因素之一的货币--------美元指数，表现却出乎意料，第二节我们会对美元指数详细分析。

2.美元指数和美国GDP 意外表现值得思考

2.1 因此美元指数“绝地大反击“、底部迹象明显

之前我们分析油价都会考虑美元指数，而不被看好的美元指数却在8 月份罕见性的上涨超过5.5%，发出强烈的见底信号；原油作为以美元计价的大宗商品“领头羊”，势必会受到影响；那么，到底有哪些因素使得美元指数发生逆转，需要我们重新审视，分析如下：

1)重新挂钩：重新挂钩(recouple)和脱钩(decoupl针型阀e)在外汇市场研究中经常出现，脱钩即指美国经济和其他地区经济表现脱钩，如2007 年的第一季度，当时美国经济成长1.3%，而日本经济成长为2.8%，欧元区国家为2%，中国和印度　等亚洲发展中国家更是达到9.8%，即使美国经济放缓，其他地区还扶摇直上；与　此相反，重新挂钩就是美国经济和全球经济又紧密联系，如今在美国经济不景气的情况下，其他地区经济也开始出现衰退迹象；表1 显示，2008 年第二季度美国以外的其它经济体成长出现下滑，OECD 的大部分地区法兰具更是出现快速下滑迹象。

表1：美国和其他经济体的经济成长率

国家

07年第一季度至08 年第一季度平均季度成长率（%）

08 年第二季度经济成长率（%）

美国

2.08

3.3

欧洲大陆

2.34

-0.8

日本

1.96

-2.4

加拿大

2.16

1.5

瑞典

2.06

-0.1

瑞士

3.12

1.6

英国

2.46

0.8 　　2)美国经济形势总体趋稳：一方面，商业景气和消费者信心增强，持续且强有劲的出口为经济好转贡献力量；而另一方面，劳动力市场表现还差强人意，信贷状况依旧紧张；两方面综合起来，美国经济形势趋稳。

3)美元长期低估需要改变：越来越多的数据表明，长期低估的美元对美国经济的长期发展不利。

以上三点在油同时对控制器上的接口在使用的时候1定要保持准确对应的状态价下滑的配合下助美元指数突破了一个个技术阻力位，上演了一场“绝地大反击”；结合之前G7 的各种形式干预(历史上的G7 声明干预或实际出手干预都对汇市产生本质的反转；在2000 年，G7 联合干预欧元的继续贬值，对欧元的止跌走强影响相当明显)，我们判断，美元指数的底部可能已经出现。

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